必康 谷晓嘉 隐形工业4.0大鳄

元旦散饭

本刊记者 杜鹏  来源：证券市场周刊   

2015年下半年，陕西必康制药集团控股有限公司（下称“陕西必康”）作价70亿元借壳九九久（002411.SZ），实际控制人由周.xin基变更为李宗松，2016年3月4日上市公司正式更名为“必康股份”。

陕西必康成为必康股份全资子公司，目前也是上市公司最主要的收入和利润来源。公告显示，陕西必康2014年的收入、净利润分别为18.06亿元、4.84亿元，而上市公司2014年（此时陕西必康尚未注入）的收入、净利润分别为10.6亿元、2022.7万元。

根据业绩预告，2016年第一季度必康股份归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长65%至105%，上年同期净利润为1.16亿元。上市公司表示，盈利大幅增长主要是六氟磷酸锂产品价格大幅上涨，以及陕西必康产能有了大幅度提升力。

陕西必康主营中成药、化学药品及原料药等的生产和销售，销售毛利率常年维持在60%的高位，近两年ROE在30%以上，经营现金流良好，属于好行业中的好公司。

此外，陕西必康新建产能也即将于2017年2月投产，未来业绩持续稳健增长有保证。

大股东新沂必康和陕西北度对其未来业绩也给出了非常乐观的承诺：陕西必康在2015年、2016年及2017年实现的净利润分别不低于5.65亿元、6.30亿元及7.20亿元。

陕西必康借壳时，上市公司原来的老业务并未置换出去，仍保留在上市公司体内，目前这些老业务中最值钱的是“六氟磷酸锂业务”。

目前资本市场的估值逻辑基本上是，按照“全资子公司陕西必康（传统医药业务）和六氟磷酸锂”这两块资产对上市公司必康股份进行定价和估值。然而，市场并不总是正确的，市场也会犯错，因为必康股份或许是被市场所忽略的“隐形工业4.0大鳄”。

《证券市场周刊》记者在调研上市公司中了解到，除了上市公司必康股份这块资产外，实际控制人李宗松旗下还有一块体量庞大兼具想象力的资产—“必康新医药产业综合体超大型项目”。

上述项目投资总额超过百亿元，是亚洲乃至全球最大的综合医药产品生产基地，预计于2016年8月全线投入运营。这个项目承载着李宗松的商业梦想，他要将其打造成大健康领域的“工业4.0标杆项目”，实现对传统商业模式的颠覆式创新。

必康新医药产业综合体项目仍处于培育期，目前并不在上市公司体内，一旦实际控制人将来决定要将其进行证券化，那么必康股份作为李宗松旗下唯一一家上市公司，无疑将是最佳的资产注入平台。

这或许正是上市公司实际控制人李宗松敢于拿出3亿元真金白银增持自家股票，以及掏出14.4亿元认购上市公司非公开发行股份的底气所在。

大股东豪掷3亿增持

A股在2015年6月12日创出7年以来的新高5178.12点后开始雪崩式下跌，历经3轮股灾之后，股价遭腰斩的个股比比皆是。面对A股的深度调整，不少上市公司重要股东选择增持自家股票，提振市场信心，必康股份也成为其中一员。

必康股份实际控制人李宗松的增持计划始于2月29日，公司3月1日发布的公告称，实际控制人李宗松2月29日增持公司股份127.41万股，成交均价11.77元/股。

在随后的6个交易日中，李宗松再度大手笔增持自家股票。公告显示，截至3月8日，李宗松先生累计增持2069.66万股，占公司总股本的1.65%，累计增持金额为2.9亿元。至此，必康股份此轮增持计划正式结束。

必康股份实际控制人此次增持的力度在A股上市公司中并不多见。依据Wind资讯，2016年以来，有重要股东增持行为的上市公司共有650家，其中仅有27家的增持金额高于必康股份。

无论是大股东还是董监高增持，其真金白银的增持行为均反映出对公司投资价值的认可。必康股份在公告中也表示，此次增持主要是基于对公司未来发展前景的信心、对公司价值的合理判断以及对国内资本市场长期投资价值的看好。

《证券市场周刊》记者注意到，除了以上增持外，李宗松接下来还会再掏出14.4亿元的真金白银支持上市公司的发展。

必康股份发布的配套募资方案显示，上市公司拟向李宗松、周.xin基、陈耀民、薛俊、何建东非公开发行股票2.78亿股，发行价格8.34元/股，募集配套资金总额不超过23.2亿元。其中，实际控制人李宗松认购1.73亿股，认购金额达到14.4亿元。

资料显示，上述配套募集资金主要用于必康股份子公司必康江苏的制药生产线技改搬迁项目。

目前，该定增计划已经通过证监会核准。截至发稿，李宗松本人直接持有和间接控制上市公司的股份数量为6.27亿股，占公司总股本的49.98%。定增计划实施完毕后，必康股份总股本将增加至15.32亿股，李宗松直接持有和间接控制本公司的股份数量增加至8亿股，占公司总股本的比例进一步提升至52.18%。

因此，通过此次定增，李宗松将成为必康股份的绝对控股股东，进一步向投资者传递出做大做强上市公司的决心。同时，随着大股东控股比例的进一步提升，上市公司大股东与中小股东之间的利益也更加趋于一致。

好生意、好公司

目前，陕西必康是上市公司最主要的收入和利润来源。

陕西必康自1997年设立以来，一直专注于中成药、化学药品及原料药等的生产和销售，目前营业收入主要以中成药产品为主，主要产品类型以片剂、颗粒剂、胶囊及口服液等中成药产品为主。

医药制造是一门好生意，这个行业不存在成熟期，是一个永远成长和发展的行业，行业需求弹性小，不易受经济周期影响，能够长期保持稳定增长，历来是诞生超级大牛股的摇篮。例如，云南白.yao（000538.SZ）、恒瑞医药（600276.SH）、天士力（600535.SH）等医药类上市公司在过去10年均有20倍以上的涨幅，为投资者带来了丰厚的回报。

重组报告显示，陕西必康2012年至2014年实现的营业收入分别为12.84亿元、15.67亿元和18.06亿元，体现出医药行业稳健增长的特点。

而且，医药行业因为进入壁垒极高，往往具有较高的毛利率。依据重组报告，2012-2014年及2015年1-7月，陕西必康的综合毛利率分别为62.05%、60.78%、58.75%和64.42%，常年维持在较高水平。

选对行业仅仅是敲门砖，一家企业能否成功，最核心的仍然要看管理层的经营能力。

净资产收益率（ROE）是巴菲特挑选投资标的时最重视的指标，他曾经反复强调：我们判断一家公司经营的好坏，取决于其净资产收益率，而非每股收益的成长与否；除非是特殊的情况(比如负债比例特别高或是账上持有重大资产未予重估)，否则我们认为净资产收益率应该是衡量管理层表现比较合理的指针。

《证券市场周刊》记者注意到，陕西必康近两年来的ROE均在30%以上，体现出管理层优秀的经营水平。

重组审计报告显示，陕西必康2014年的扣非净利润为4.89亿元，期末净资产为13.62亿元；简单按照“当年扣非净利润/期末净资产计算”，陕西必康2014年的扣非ROE高达35.9%。

必康股份2月29日发布了2015年业绩快报，而必康股份几乎所有的收入和利润均来自陕西必康。因此，陕西必康2015年的ROE应该基本与上市公司保持一致。业绩快报显示，上市公司2015年的加权平均净资产收益率为34.60%。

更难能可贵的是，陕西必康高ROE下的经营风格不失稳健，财务上非常安全。重组审计报告显示，截至2015年7月31日，陕西必康的负债、总资产分别为15.98亿元、37.24亿元，资产负债率为42.91%，并不算高。

不止于此，陕西必康高ROE下还有较高的盈利质量。重组审计报告显示，陕西必康2012-2014年的扣非净利润分别为4.10亿元、5.73亿元和4.89亿元，对应年份的经营性现金流净额分别为4.36亿元、3.54亿元、4.37亿元，利润与现金流基本相互匹配，反映出公司盈利质量较高。

从成长性上来看，陕西必康在建产能充足，足以保证未来业绩的持续稳健增长。

目前，陕西必康的营业收入主要来自以下四种产品类型：片剂、颗粒剂、胶囊（含硬胶囊与软胶囊）、口服液。重组公告显示，2012-2014年及2015年1-7月，上述四种产品的收入金额占营业收入总额的比例合计分别为83.19%、86.83%、90.50%与87.93%，产能分别为107亿片、16亿袋、13.6亿粒、6亿支。